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　　文/胡遵法容大合众(厦门)科技集团股份公司

　　随着全球经济一体化进程的推进及A股IPO(首次公开募股)政策的阶段性收紧，越来越多的内地企业选择在中国香港上市。基于内外部因素总结内地企业赴港上市的动因，从财务能力和创新能力评价内地企业上市绩效，有助于推动内地企业走向国际资本市场，拓展融资渠道。

　　内地企业赴港上市的内部动因

　　实现低成本融资。在全球经济下行的背景下，许多内地企业面临着业务经营范围扩大和经营版图扩张的需求，急需大量资金。由于内地A股上市限制条件众多、门槛较高，且发行新股成本较大，这些企业开始转向香港上市。香港上市政策相对宽松、成本较低，且融资手段众多，包括配售、供股、可转债、认股证、高息债和杠杆融资等，能够满足不同规模内地企业扩大生产经营规模的需求。

　　提升企业国际形象与市场估值。相较于A股市场，港股市场在资本运作经验和交易产品种类上更加成熟和丰富，没有涨跌幅限制，并且海外投资者占比较高。内地企业到香港上市可以提升国际形象。香港是国际金融中心，企业在香港上市能够获得更多的国际投资者关注，从而提升企业的国际形象和知名度。此外，内地企业在香港上市可以获得更多的融资渠道，吸引更多投资者和资金流入，从而扩大企业的规模和市场份额。此外，对于那些有海外收购和并购目的的内地企业来说，港股市场为其提供了一个实现资源整合的平台，基于此可以提升企业市场估值。

　　改善公司治理结构。内地企业在香港上市可以接触到更多大型国际投资机构，有助于改善公司治理结构，建立更好的国际融资平台，并优化收购兼并交易结构。然而，赴港上市并不能完全解决内地企业治理结构的问题，上市后仍需进一步强化企业内部控制，实现持续改进和优化。

　　内地企业赴港上市的外部动因

　　A股市场在某些方面还需进一步完善和成熟。在资本市场和投融资主体都相对成熟的环境下，投资者的合法权益得到保障，才可能接纳“同股不同权”架构的企业。目前，A股市场与成熟资本市场在法律法规和监管体制方面仍存在一定差距。相比之下，2018年港股上市制度改革后，明确支持“同股不同权”的架构，为内地企业提供了更多上市机会。

　　内地证券市场对上市公司要求较高且监管严格。内地资本市场监管层对上市审核严格，部分企业面临烦琐的审批过程。为了解决资金需求，这些企业选择寻找其他上市途径。随着2023年8月证监会发布的一系列政策，A股IPO市场收紧，旨在实现投融资平衡。这些政策限制了金融行业和大市值上市公司的再融资，并要求募集资金投向主营业务。因此，许多内地企业将目光转向香港，利用其相对简单的上市手续和较短的审核时间来加速上市进程。

　　香港上市相对于内地A股市场具有一定优势，包括但不限于上市门槛较低、适用法律国际认受性高、企业估值较高、股权运作更方便、融资工具更丰富、税务豁免、退出路径相对容易等。此外，香港上市的另一个显著特点是上市后再融资的灵活性和低难度。通常，股东大会会授权董事会进行再融资操作，而不需要经过额外的行政审批。

　　案例分析

　　为了深入研究内地企业在香港上市后的绩效表现，我们选择2021年12月在香港上市的3家企业作为研究对象，分别是：青瓷游戏、固生堂控股、微博股份。

　　财务能力

　　对上市公司进行财务能力评价时，通常从盈利能力、偿债能力、营运能力、资金保障能力四个方面展开分析。

　　在盈利能力方面，除了固生堂控股净资产收益率从2021年的0.86%增长到2022年的4.70%，青瓷游戏、微博股份的盈利能力都出现了大幅度下滑。这可能与行业发展、市场环境等宏观因素有很大关系。

　　在偿债能力方面，青瓷游戏在上市当年资产负债率为11.91%，一年后下降至8.22%;固生堂控股的资产负债率在上市当年为35.22%，一年后下降至34.11%;微博股份的资产负债率则出现了小幅上涨，但基本维持在稳定水平。这些数据表明，在香港上市对于企业偿债能力的提升有一定的积极作用，但不同企业间的表现存在差异。

　　在营运能力方面，固生堂控股的总资产周转率在上市后有小幅上涨，从2021年的57.37%上涨至2022年的62.16%。然而，青瓷游戏与微博股份的总资产周转率却出现了明显的下降，尤其是青瓷游戏的下降幅度超过了50%。这表明在香港上市后，企业需要面对国际市场的挑战和竞争，及时调整战略发展规划，以适应新的市场环境。

　　在资金保障能力方面，固生堂控股的经营现金流动比率在上市后从2021年的22.29%上升至2022年的31.52%，而青瓷游戏与微博股份的资金保障能力却出现了下降，尤其是青瓷游戏的下降幅度超过80%。这表明香港上市对企业资金保障能力影响因企业而异。

　　内地企业在香港上市后，财务能力绩效表现中偿债能力相对较为优异，这表明港股市场在融资方面具有较大优势。然而，盈利能力、营运能力和资金保障能力等方面受到行业影响较大，生物、医药行业的企业表现相对较好，而互联网和游戏行业的企业表现相对一般。

　　创新能力

　　在当前市场竞争激烈的背景下，创新是企业获取竞争优势和实现可持续发展的关键因素之一。强大的创新能力能够帮助企业迅速适应市场变化，抓住新的市场机遇，从而扩大市场份额。为了评估上市公司的创新能力，我们通常从研发投入的角度进行分析，因此，我们将案例企业创新能力评价指标设定为：研发投入占比=研发费用÷销售收入×100%。

　　以2021年为节点，案例企业在港上市后研发投入占比均呈现上涨趋势。其中，青瓷游戏的研发投入占比由2021年的8.25%增长至2022年的17.98%，涨幅超过1倍;固生堂控股的研发投入占比由2021年的3.81%增长至2022年的6.17%，涨幅也接近1倍;微博股份的涨幅较小，但也超过了10%。这些数据表明，内地企业香港上市对其创新能力的提升有较为显著的促进作用。究其原因，首先，很多内地企业尤其是研发型企业缺乏足够的资金用于技术创新和研发，而通过在香港上市，企业能够快速筹集到所需资金;其次，在香港上市后，企业能够接触到国际市场中的高端产业，有利于企业吸收国际先进技术和管理经验，提升创新能力。

　　内地企业在考虑上市时，应全面评估自身战略发展规划与经营现状，审慎选择上市地点。虽然香港资本市场相对内地更为成熟，具有较低的上市门槛和丰富的融资工具，但也存在一些不足之处，例如，外资占比较高，导致对内地企业的了解程度有限，可能会影响投资者的热情。此外，香港资本市场的流动性相比于其他境外地区较低，对于部分市值较小的企业来说，可能会采用增发新股的方式来提升流动性。这种模式虽然能够快速筹集资金，但也会导致股权稀释的问题，不利于企业的长远发展。因此，对于市值较小的内地企业来说，赴港上市可能不是最佳选择。