中泰证券金正大(002470,股吧)（002470）公司第三季度实现营业收入162.35亿元,同比增46.00%,实现净利润10.99亿元,同比增34.82%,摊薄EPS为0.70元。第三季度营业收入65.38亿元,同比增长60.52%,净利润4.53亿元,同比增长34.94%。公司预计全年将实现净利润增速区间为25%-35%。
渠道优势、传统旺季叠加化肥行业增值税恢复征收,公司2015年第三季度收入大幅增长60.52%。以一贯优质、完善的产品组合,具备领先优势的渠道网络,以及“农商一号”电商平台如火如荼的地推营销,公司今年三季度实现了惊人60.52%的收入增长与34.94%的净利增长,前三季度合计同比收入增长46%,同比净利增长34.83%,达10.99亿元,已达到股权激励要求的第二期解锁条件。
应收账款三季度末余额为6.28亿元,较今年年初的172.46万元大幅增加6.11亿元,相应存货相比去年同期减少了5.52亿元。考虑到2015年9月1日开始恢复增收13%增值税,复合肥经销商积极提前备货以应对提价带来的成本上升风险,致使部分经销商赊销的需求上升,公司针对此次征税事件对部分资质较好、合作关系稳定的经销商准予赊销,并要求于11月底完成支付确认。此部分应收账款可以认为是第四季度销售的提前,假使扣除6.11亿元应收账款,公司前三季度收入增长仍将达到40.5%。考虑到公司去年第四季度销售收入为24.34亿元,提前进入三季报的应收账款6.11亿元可能对第四季度收入造成较大影响,但全年高增长无虞。
受下游原材料价格上升的影响,公司的综合毛利率比2014年三季度小幅下滑1.33个百分点至15.89%。考虑下游原材料单质肥今年较往年有较大波动,如磷酸一铵单价同比上升10%、尿素等氮肥波动较大但整体持平、钾肥单价同比上升5%等,公司在成本端面临一定压力;从销售价格来看,农商一号处在推广前期,价格优惠等政策也可能小幅影响整体均价;同时,增值税的恢复增收也将带来一定的毛利率变动力。整体而言,原材料端的压力是首要因素,由于公司具备一定的品牌定价能力,9月开始上调销售单价将抵消税负等因素带来的部分影响。
展望公司全年业绩,受政策影响的三、四季度收入与利润波动将在全年获得平衡,公司预测全年净利润增长区间为25-35%;我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型农资平台的战略具备较强优势,均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。预计公司2015-2016年EPS分别为0.74、0.93元,对应当前股价为2015年27XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为32倍,2016年平均PE为21倍;鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出,拥有多样化的产品线,同时信息化、国际化稳步推进,是为优质的投资标的,强烈建议“买入”,给予35倍2016年PE,目标价32.5元。
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