本刊记者 杨现华／文
单季度收入创上市以来的最好水平，净利润同样实现两年来的高位增长，金正大(002470,股吧)（002470.SZ）给市场交出了一份不错的三季报。
随着时间的推移，上市公司三季报陆续出炉，作为复合肥的龙头企业，金正大不菲的业绩和“农商1号”的互联网农业服务平台概念还吸引了汇金的身影现身股东名单中，业绩一经出炉，股价应声大涨。
然而，在光鲜亮丽的业绩背后，却是金正大异常的财报表现，很少存在的应收账款在三季度激增数亿元，在公司股权激励推出的背后，为达标助推了一臂之力。
应收账款暴增背后
10月19日晚间，金正大发布的三季度业绩报告显示，公司2015年前三季度实现营业收入162.35亿元，同比增长46%；实现归属于上市公司股东的净利润10.99亿元，同比增长34.82%。
就三季度单季度来说，金正大的业绩更加优异。公司三季度实现营业收入65.38亿元，同比增长60.52%；实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长34.94%，三季度收入增速创下上市以来的最好水平，利润增速也维持在近两年来的高位。
对于收入高增长的原因，金正大表示，公司以套餐肥新产品推广为主线，通过多种销售手段，各种复合肥销量增长迅速。
对于净利润增速不及收入增速，财富证券表示，主要是公司期间费用和应收账款的增加，公司因股权激励授予产生费用和加强促销采用赊销方式使得二者在报告期内增幅较大。
金正大同时表示，在收入的持续增长下，公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润变动区间为10.83亿至11.7亿元，同比增速为25%-35%。
然而，在靓丽业绩的背后，却是公司应收账款的意外飙涨。三季报显示，原本应收账款寥寥的金正大却在三季度“平白无故”增加了6个多亿。公司三季度末时的应收账款为6.28亿元，上一年同期公司并没有任何的应收账款。
2015年上半年，金正大的应收账款已经显露苗头，截至6月30日，公司应收账款为1.19亿元，对于从没有应收账款的公司来说这已经是破天荒的第一次了。
实际上，由于行业特性，复合肥上市公司中金正大和史丹利(002588,股吧)（002588.SZ）的应收账款一直几乎为零，突然出现数亿元的应收账款显然不是一件小事情。
对于应收账款的异常大幅增长，机构的一致观点是国家对化肥企业恢复增收增值税所致。根据8月10日财政部、海关总署和国家税务总局印发的《关于对化肥恢复征收增值税政策的通知》，自2015年9月1日起，对纳税人销售和进口的化肥，统一按13%税率征收增值税，原有的增值税免税和先征后返政策相应停止执行。
中金公司据此分析认为，金正大三季度应收账款的激增就是因9月增值税复征后公司产品提价，部分客户因资金周转问题无法及时付款，公司对部分信誉良好的老客户赊销，而客户承诺11月底前全部回款，因此预计年底公司应收账款将回落至历史水平。
申万宏源(000166,股吧)也认为，三季度单季度金正大销量大增的原因与增值税复征政策有关，下游在此关键时点积极备货以应对成本上升风险，公司抓住时机，临时对部分客户销售采用先款后货的方式，应收账款较年初增加6.1亿元。
既然如此，增值税恢复征收的影响应该绝不止金正大一家，其他复合肥上市公司为了应对新政策也应该出现应收账款的迅速增加，但事实并非如此。新洋丰(000902,股吧)（000902.SZ）随后公布的三季报显示，公司的应收账款不但没有大幅增加，反而还有所减少。
三季报显示，截至三季度末，新洋丰的应收账款余额为2.28亿元，同比大幅下降了近一半，环比二季度也是略有下降，与金正大应收账款的大幅增长形成了明显的差异。此外，同行业的司尔特(002538,股吧)（002538.SZ）应收账款也没有出现大幅的增加。不过，另一家复合肥公司史丹利（002588.SZ）也是在三季度应收账款暴增。
在三季度收入和利润大幅增长的同时，金正大四季度的业绩并没有那么光鲜。按照公司的预告，2015年全年，金正大实现的归属母公司净利润预计在10.83亿元至11.7亿元，按照前三季度归属净利润可知，四季度单季度归属净利润在-0.16亿元至0.71亿元。
由于应收账款的大幅增加，金正大三季度末的资产减值损失增加至4545.42万元，如果年底前应收账款回款完毕，坏账准备冲回直接为公司带来等额的净利润。
这意味着最好的情形下，公司四季度的净利润也不过2000余万元，虽然四季度一向是公司淡季，但也足以刷新上市以来四季度最差的业绩纪录。
事实上，金正大确实不需要为全年的业绩担心了，因为按照当初股权激励设定的目标，公司已经基本完成了业绩要求，此时选择为下一年“蓄力”，似乎也是顺理成章了。
蓄力股权激励
2014年5月，金正大推出股权激励计划，公司计划以19.88元/股的行权价格向包括公司董事、中高层管理人员、核心业务（技术）人员等在内的235名激励对象定向授予2100万份股票期权，占公司总股本的3%。其中首次授予1990万份，预留110万份，计划向新引进人才或未来认定的核心人才授予。首次授予的股票期权分4年行权，每年行权25%。
对于市场关心的行权条件，金正大提出了较高要求。首次授予股票的行权条件为：以2013年业绩为基础，未来4年的净利润增幅分别不低于28%、64%、110%和168%，年复合增速28%。
然而，金正大2011-2013年的净利润年复合增长率仅23.34%；因此，对于未来的业绩要求和股票的行权价格，金正大给出的行权条件看似并不低。
2014年，金正大实现归属母公司股东的净利润8.66亿元，同比增长30.49%，恰好完成了股权激励的要求，公司同时推出的10送10派1.5元的分红方案也使得股权激励价格降至不足10元/股，即9.79元/股，股票期权的数量由2100万份调整为4063.6万份，与公司高高在上的股价相比，行权顺理成章。
以2013年为基础，金正大2015年的净利润要达到10.96亿元才能完成股权激励的业绩要求。根据公司预计，金正大2015年的归属净利润为10.83亿元至11.7亿元，不出意外，公司有望再次圆满完成业绩承诺。
而实际上，金正大前三季度的净利润已经达到11.02亿元，恰好完成了当初设定的业绩目标，公司四季度业绩创下历史新低也就不足为奇了。
股权激励埋伏笔
2013年，金正大实现营收119.92亿元，同比增长16.95%；实现归属母公司股东的净利润6.64亿元，同比增长21.39%。业绩低于市场预期，直接原因在于公司四季度的管理费用大幅增长。
回顾金正大2013年的三季报可以发现，金正大前三季度的管理费用为1.74亿元，同比增幅不足20%，但到了年报中却激增至4.36亿元，同比增幅远超100%。“公司研发费用及日常管理费用增加所致。”金正大在年报中解释道。
2012年，金正大研发费用不足7000万元，但2013年激增至2.28亿元，且大部分都是在四季度集中计提。在此之前，金正大上市以来并没有在四季度集中计提费用的先例。
奇怪的是，到了2014年年报中，金正大数亿元的研发费用竟然缩水了。年报显示，公司2014年计入管理费用的研发费用为2.3亿元，上年同期为7094.53万元，明明2013年年报中投入了2.28亿元用于研发，为何到了2014年年报中竟然会缩水将近七成呢？
如果金正大2013年投入的研发费用只有7000余万元，那么公司扣除的2.28亿元研发费用中的大部分去了哪里呢？
在公司管理费用四季度激增的同时，金正大2013年的预收款同比大幅增长近60%至12.83亿元。预收款一向是企业业绩的“蓄水池”，预收账款金额越大，越有助于锁定未来业绩，在未来的会计期间可以转化为收入，并最终体现为净利润的大幅增长。
上市以来，金正大的预收款基本维持在8亿元上下并无明显变化，而就在股权激励前夕，金正大提前大幅增加新订单的预收款，又大幅增加管理费用，有投资者当时便怀疑公司是为2014年的股权激励顺利行权铺路。在金正大的互动平台上，管理费用和四季度业绩问题被投资者反复提问。
实际上，为了使得股权激励顺利兑现，上市公司往往会采取各种辅助措施，以期望行权业绩的顺利达成，或者直接降低标准，股权激励成了给高管的“红包”。金正大在使用各种手法帮助高管完成业绩的同时，还需要解释上亿元的管理费用到底去了哪里？
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