本刊记者 李超／文
10月22日，彩虹股份(600707,股吧)（600707.SH）发布非公开发行股票预案，拟计划发行不超过6.8亿股，发行底价10.42元/股，募集资金不超过70亿元。其中，60亿元用于投资建设8.5代液晶基板玻璃生产线项目，10亿元用于补充公司流动资金。
根据预案，彩虹股份控股股东咸阳中电彩虹集团控股有限公司承诺将以现金21亿元认购本次公开发行股票，合肥瀚和投资合伙企业与咸阳市金融控股有限公司分别承诺以10亿元认购本次公开发行的股票，其他认购对象尚未确定。募集资金到位前，彩虹股份将根据项目进度以自筹资金先行投入，到位后予以置换，若实际募集资金净额少于拟投入募集资金总额，不足部分由上市公司通过自筹资金或者其他方式解决。
根据最新发布的2015年三季报，彩虹股份归属母公司股东的净资产仅为11.8亿元，本次70亿元定增对上市公司来讲无疑是 “蛇吞象”。
连续亏损导致披星戴帽，五年前的募投项目至今未实现经济效益，彩虹股份本次天价定增的胜算又有几何？
5年两度被ST
彩虹股份主营显示器件的生产、销售和研发，主要产品为基板玻璃和OLED显示屏等。2014年，其营业收入为1.6亿元，其中1.45亿元来自基板玻璃的销售，占总收入的比例为91.06%。
基板玻璃为液晶显示屏的上游产业，是构成液晶显示器件最为关键的材料之一，下游客户为玻璃面板企业。基板玻璃产业存在技术门槛要求高、成本控制严格等特点，由于这些原因，目前基板市场主要被国外厂商垄断，国内基板企业技术相对滞后，所占市场份额极低。
根据电子产品行业权威研究咨询公司NPD-DisSearch在2013年发布的数据，在全球玻璃基板的市场占有率中，日本旭硝子、美国的康宁、三星康宁、日本电气硝子、安瀚视特分别为25.8%、25.7%、24.3%、19.6%和3.6%，合计占比高达99%，几家公司几乎垄断了全球所有市场份额，其他玻璃基板生产商的总占比只有1%。
国内玻璃基板生产厂商的前景难测已是不争的事实，以该行业的国内龙头企业东旭光电(000413,股吧)（000413.SZ）为例，根据2014年财报，东旭光电当年实现营业收入21.43亿元，归属母公司股东的净利润8.8亿元，但其基板玻璃销售业务的营业收入仅为3.38亿元，占当年营收的比例仅为15.77%，其主要收入来源于玻璃基板设备和技术服务，2014年该项业务营收11.5亿元，占总营收的比例为53.66%。
反观彩虹股份，其超过九成收入依赖基板玻璃的生产和销售，面对如此激烈的市场竞争，其中蕴含的风险不言自明。业绩也佐证了这一点，2008年，彩虹股份开始发力基板玻璃的研发和生产，但经济效益却未能与其雄心壮志成正比，连续几年亏损一度被ST。
2009年，彩虹股份归属母公司股东的净利润为亏损7.15亿元；2011年和2012年，连续两年归属母公司股东的净利润分别为亏损5.18亿元和17.22亿元，2013年，通过出售亏损子公司股份，彩虹股份暂时扭亏为盈，避免了连续三年亏损带来的退市风险。但在2014年度和2015年前三季度，彩虹股份归属母公司股东的净利润再度分别亏损10.24亿元和2.3亿元。
彩虹股份相关人员在接受《证券市场周刊》记者采访时表示，鉴于已至2015年度最后一季，公司业务在短时间内暂无改善可能，再度ST已成定局。对于连续三年亏损所面临的退市风险，上市公司表示，正在积极筹划改善2016年业绩，但具体方案尚无法确定。
对于彩虹股份来说，5年内再度被ST只是时间问题，会否连续三年亏损仍然难料。
5代线项目已成死局
玻璃基板根据尺寸划分生产线代数，不同代数用于切割不同面板，其中5代线和6代线最高阶段的基板尺寸分别为1200X1300mm和1500X1800mm，主要用于切割电脑显示器和27寸以下电视，而大屏液晶电视则需要更高代数的玻璃基板作为材料。
2010年，彩虹股份就曾抛出过一份35亿元的定增计划，用于建设8条5代和2条6代玻璃基板生产线，项目建设期2年，建成后合计年产能724.4万片，并预计实现年平均营业收入25.88亿元，年平均税后净利润9.47亿元。
投资者没能想到的是，定增完成后，彩虹股份的业绩反而每况愈下，因为前次定增项目未能达到预期，市场对本次定增项目也普遍质疑。
《证券市场周刊》记者就此询问彩虹股份，上市公司回复称，上次5代、6代线定增项目并不能说是以失败告终，拟建的10条生产线项目除张家港一条生产线外，其他已经全部运营投产，虽然从效益上看没能达到预期，但帮助彩虹股份掌握了5代、6代液晶基板玻璃生产线量产技术，5代、6代基板玻璃产品已正常量产销售。
对于一家上市公司而言，如此抛开业绩的解释显然很难得到投资者的认同。同时，《证券市场周刊》记者注意到，根据彩虹股份2014年年报，其5代、6代玻璃基板总产量仅为121.97万片，前次项目年产能达到724.4万片，如果只有一条生产线尚未投产，差距为何会如此巨大？
不仅如此，10条生产线中，5代线占据8条，然而市场对于5代线产品的需求却在逐年下降。彩虹股份承认，2008年5代线玻璃基板售价为每片430元，但其价格近年来持续下跌，到2015年已低至每片120元，5代线濒临淘汰，即使市场上有需求，也是在用8.5代线玻璃基板切割成5代线规格产品，而上市公司目前的大部分生产线和库存仍然以5代为主，公司正在筹划逐步停止5代线运作。
如果彩虹股份砍掉5代生产线，也就意味着，前次定增中的大部分项目尚未实现盈利即会被淘汰出局。如前所述，如果盈利能力不能在短期内爆发，彩虹股份存在连续三年亏损被迫退市的风险，主要生产线被切断、新项目尚在筹划当中，上市公司的利润增长点何在？
同时，值得投资者警惕的是，2014年度和2015年前三季度，彩虹股份的存货账面金额分别为8826万元和1.71亿元，而同期的营业收入分别只有1.59亿元和2.32亿元，且存货多为5代线产品，该部分存货存在巨大减值风险，势必也会对上市公司未来的利润产生重大影响。
新项目难解近渴
根据本次定增预案，建设项目为8.5代液晶基板玻璃生产线，包括6条热端线和3条后加工生产线，其中4条热端线兼容尺寸为2250mm×2600mm的8.6代液晶基板玻璃。项目建设周期为15个月，达产后能够形成年产349万片8.5代液晶基板玻璃的产能。
预案中还表示，本项目通过自有技术和技术合作，可以快速形成8.5代基板玻璃的批量生产和供货能力，抢占国内8.5代液晶基板玻璃市场，实现国内8.5代液晶面板关键零部件的国产化配套，在8.5代基板玻璃国产化市场竞争中取得先机；经测算，项目达到设计生产能力后的财务内部收益率为18.86%，正常生产情况下的年销售收入为20.22亿元。
尽管对市场前景乐观，并且给出了一份诱人的业绩预测，但彩虹股份想在竞争中脱颖而出却并不轻松。2014年年底，日本电气硝子投资株式会社在福建厦门总投资58.4亿元建设8.5代液晶玻璃基板生产线，一期项目计划于2015年年底竣工，将建设两条8.5代液晶基板玻璃生产线，全面投产后年可生产8.5代液晶基板玻璃1080万平方米；2015年6月，美国康宁也已经在重庆启动8.5代液晶基板玻璃项目。
目前，国内尚未拥有完全自主的8.5代玻璃基板生产线，多为与国外公司合作项目，彩虹股份是否突破了关键的技术瓶颈呢？在回复《证券市场周刊》记者疑问时，上市公司方面表示，彩虹股份将通过自有技术与各方展开多层次合作，但具体细节和合作方并未透露。同时，彩虹股份还表示，由于产业链原因，玻璃基板客户多为捆绑，相对固定，关联公司、液晶面板厂商中电熊猫将成为彩虹股份8.5代液晶基板产品的稳定下游客户，不存在销售问题。
而对于面临连续三年亏损的退市风险，该项目能从多大程度改善公司业绩的问题，彩虹股份表示，8.5代玻璃基板项目预计在两年后才能投产，短期内尚无变现能力，因此未来具体盈利能力和前景还无法确定，对于2015年和2016年的业绩也不能产生影响，要摆脱亏损困局，公司暂时还只能在其他方向上寻找突破口。
前次定增项目无法达到盈利预期，本次定增60亿元投入的8.5代生产线项目，会否是同样命运？即便项目顺利，但远水难解近渴，再度ST后，靠什么来支撑下一年度利润，这些问题不仅令投资者感到疑惑，恐怕连上市公司自己也没有答案。
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