该公司产品为工业自动化设备的核心部件，其自动化设备需求将极大受到国内宏观经济波动的影响。同时，其募资项目研发生产周期较长，一旦出现判断失误，将直接影响盈利能力。
顶着“智能装备”的光环，深圳市雷赛智能控制股份有限公司（下称“雷赛智能”）顺利通过证监会发审委首发审核。
据招股书显示，雷赛智能拟于深交所上市，本次发行不超过2334万股，募集资金约1.9亿元，保荐机构为招商证券(600999,股吧)。募集资金计划投向雷赛智能运动控制类产品扩产项目、雷赛智能研发中心扩建项目、雷赛智能机器人(300024,股吧)控制系统研发中心项目和补充流动资金。
业内人士接受《投资时报》记者采访时表示，“雷赛智能产品为工业自动化设备的核心部件，其自动化设备需求将极大受到国内宏观经济波动的影响。同时，该公司还存在控制人一股独大、对政府税收优惠依赖、个人账户代收货款和募资项目风险等诸多挑战。”
利润依赖税收优惠
雷赛公司是一家为智能装备制造业提供运动控制技术、产品及解决方案的企业，其下游客户主要分布于激光、喷绘、雕刻、电子制造、医疗、测量、轨道交通和工程机械等数十个自动化设备制造行业。
据招股书显示，本次股票发行前，公司总股本为7000万股，实际控制人李卫平持有公司55.20%的股权，为雷赛智能的控股股东和实际控制人。
公司虽建立规范的法人治理结构，通过公司章程、股东大会、董事会、监事会等制度性安排，减少了实际控制人损害公司利益的可能。“实际控制人可利用其对公司的控股地位，通过行使表决权对公司人事和经营决策等进行控制，从而损害公司及其他股东的利益。”一业内人士对记者表示。
同时，值得注意的是，雷赛智能对政府税收优惠的高度依赖，令其盈利可持续性遭质疑。
《投资时报》记者发现，雷赛智能2011年被认定为高新技术企业，税收优惠占其利润总额比例达30%左右。其中，雷赛智能子公司雷赛软件和雷信数控销售自行开发生产的软件产品，按17%的法定税率征收增值税后，对其实际税负超过3%的部分可享受“即征即退”的优惠政策。
据招股书显示，2011年至2014年1-6月，雷赛智能报告期内享受的增值税优惠和所得税优惠合计分别为1410.20万元、1578.71万元、1817.17万元、1016.1万元；税收优惠占净利润的比重分别达29.00%、26.62%、26.43%、20.76%。此外，报告期内，雷赛智能还获得政府补助分别为348.12万元、1018.41万元、1429.73万元、493.27万元。
对此，该公司招股书也表示，若税收优惠政策或政府补助政策发生变化，公司盈利水平可能会受到不利影响。
个人账户代收货款
据招股书表示，公司下游客户数量多、区域分散，且多数规模较小；另外公司对货款管理较为严格，尤其对中小客户或新客户通常采取“款到发货”结算模式。
但在现有银行结算体系下，客户向公司账户转账存在对公业务受营业时间、网点和到款及时性的限制。因此，公司以李卫星名义开立了个人账户收取零星货款，并视同公司银行账户进行管理，最大程度上增加了客户付款的便利性，较好控制销售风险。
《投资时报》记者发现，李卫星是雷赛智能财务部员工，目前持有雷赛智能70万股，比例为1%。相关数据显示，2011年和2012年，上述代收款占相应客户销售额比例达33.92%和21.89%；其中2011年总额还超过5110万元，接近雷赛智能2011年2.25亿元营业收入的四分之一。
而招股书却称，为规范公司资金管理，以上个人账户已于2012年8月全部销户，不再存在通过个人账户收取公司货款的情况。
“据《公司法》规定，对公司资产不得以任何个人名义开立账户存储；个人银行结算账户用于办理个人转账收付和现金存取，公司之间交易的货款不可以直接转入个人银行结算账户。而雷赛智能上述违规做法也有偷税漏税嫌疑。”一位证券律师对记者表示。
与此同时，雷赛智能相对同行业上市公司，多个财务指标都差距较大。目前，其同行业上市公司有汇川技术(300124,股吧)、华中数控(300161,股吧)、英威腾(002334,股吧)等，2011年至2013年，行业流动比率平均值分别为10.22、7.55和5.05；而雷赛智能的上述数值为4.74、4.33和4.57。
从应收账款周转率和存货周转率来看，汇川技术和英威腾的指标均领先于雷赛智能。但蹊跷的是雷赛智能的利润率却高于平均水平，拿雷赛智能占比最高的产品类别伺服驱动器来看，英威腾的伺服驱动器利润率近三年的数据分别为39.14%、37.25%和35.32%。而雷赛智能却能达到49.19%、49.44%和49.58%。
募集资金风险大
招股书表示，公司此次公开发行股票募集资金计划投资于“运动控制类产品扩产项目”、“研发中心扩建项目”、“机器人控制系统研发中心项目”和“补充流动资金”四个项目，将有利于提升本公司的核心竞争力和盈利水平。尤其是“运动控制类产品扩产项目”达产后，公司将新增70万台驱动器和15万台电机的产能，产能扩张较快。
但据《投资时报》记者发现，虽公司已对项目可行性和实施方案进行充分调研和论证，但在“运动控制类产品扩产项目”实施过程中，将受到产业政策、产品技术和市场环境变化等因素的影响，使生产达不到预期而无法产生效益；“研发中心扩建项目”和“机器人控制系统研发中心项目”在实施过程中，可能会因为受到经济形势、产业政策、技术进步和人员流失等因素影响而无法达到预计研发目的，影响公司未来的增长潜力和持续竞争能力。
同时，公司目前固定资产相对较少，项目实施以后，固定资产投资将大幅增长，固定资产折旧也将随之增加。固定资产折旧的增加短期内将增加公司的整体运营成本，对公司的盈利水平可能带来不利影响。
另外，作为一家技术密集型企业，公司的核心竞争力取决于技术研发能力和持续创新能力。一般而言，公司从研发到产品推出一般需要半年甚至更长的时间。据招股书预警，如果公司产品研发的方向出现偏差或研发失败，其研发项目无法实现预期的经济效益，进而可能引致公司盈利能力下降。
业内人士也认为，随着国内运动控制市场的快速发展，从事运动控制领域的厂商将对研发技术人员产生巨大的需求，公司还存在核心技术人员流失而引致的研发实力降低等相关风险。
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