本刊特约作者 文迪／文
好想你(002582,股吧)（002582.SZ）2015年年报并不尽如人意，虽然全年营收增速14%,但毛利率下降以及费用大增导致业绩大幅下滑, 归属于上市公司股东的净利润为-322万元。
有研报认为，公司属于转型期亏损。在以9.6亿元收购线上休闲零食领导品牌百草味后，公司将加速线上布局,两者将产生全面互补效应,有望实现跨越式发展。但笔者持不同观点。
费用高企
年报显示，公司确立了精耕细作专卖店渠道、强力发展商超传统渠道、大力发展电子商务等多渠道并举的销售模式。专卖店渠道方面，公司已设立了17家销售子公司，1200余家专卖店遍及全国。商超渠道，已经进入商超KA门店2200多家，在重点市场上海、武汉、郑州，商超KA系统渠道覆盖率已达到90%以上。电子商务渠道上，成立了专门的公司作为运营主体，建立了仓配一体的电商独立仓库，采用了专业的客户管理系统。
看起来很不错，年报也显示，商超渠道全年实现营收突破3亿元，同比增长26.7%；电商渠道销售超过1亿元，同比增长38.8%。专卖店单店销售额同比增长24.3%，全年销售额同比增长6.6%。
但换个角度来思考，1200家专卖、2200家KA终端，大家可以算一下费用。
商超系统的一般收费名目包括：先期进场费用、促销员费用、商超结款扣点、销售过程产生的费用、购买商超摆放位置费用，以及产品宣传费用。作为终端，对一般可进也可以不进的品牌，各种收费对于供货方来讲不啻于一场噩梦和卖身契；而专卖店的租金、人工都在上涨。且礼品、休闲食品的电商发展已经严重挤压侵蚀这两个渠道，前景黯淡。笔者在一两年前指出好想你营销重心转型商超这个销金窟不是明智之举，已经并且还将继续付出沉重代价。
所以，好想你的销售费用从2010年的2819万元以令人目瞪口呆的速度持续增长，到2015年达到3.44亿元，增长17倍多！同期，管理费用增长2.5倍左右，人员工资等则从5600万元增长到2.54亿元，而销售额则从2010年的6.57亿元增长到2015年的11.13亿元，增长约1.7倍，扣非后净利润从2010年的8595万元到2015年亏损2862万元。
按照2015年年报，商超渠道得到快速拓展，营业收入较上年增加6376.08万元。但渠道拓展的同时使销售费用较上年增加8507.59万元，同比增长32.57%；公司2014年度发行债券使财务费用较上年增加924.97万元，同比增长57.33%。
从中不难看出，渠道多花费8500万元，仅仅换来商超6376万元收入！年报中提到，2014年应收账款1.44亿元，2015年超过2亿元。众所周知，电商基本不存在应收，换句话说，商超产生3亿元销售额，却产生2亿多元应收？
以总销售额11.13亿元（其中枣产品行业10.5亿元，2014年是9.57亿元）减去投入大量费用的商超和电商的销售额增加额（6376万元和3222万元），来自专卖店的看家产品枣产品行业营收其实萎缩了298万元。专卖店“报告期内，在门店数量上，坚持门店优化原则，公司新开店面155家（数量增加12.9%），升级店面46家（花了更多钱）”，开155家新店，相应费用大幅增加的背景下，专卖店的营收增加6.6%，说明专卖店板块销售形势其实一直在萎缩。
好想你自2015年10月下旬首次披露2015年业绩预告以来，出现的4个版本业绩预告，公司净利润从最初公告的3222.05万元修正至-323.31万元，反向变动超过10倍！三番五次修改业绩预告，业内称实属罕见，同时其亏损短期内难扭转。
好想你转型已经进行了3年多，但现在，转型成功了吗？费用猛增的势头能遏制吗？销售额还有多大的提升空间？
简单农产品(000061,股吧)加工格局未变
好想你的产品中，原枣占比61%；仍然是简单的农产品加工。
销售毛利率2015年从26.58%提高到40.11%，原因在于销售额提升困难，只有压榨品牌溢价，以质量为借口。
好想你选择的是灰枣，据公司称，原材料来自于全国最优质的红枣种植基地――新疆若羌。
进入任何一家网店可以查询到，与好想你的同一产地的新疆灰枣500克批发价为11元到20元，1000克不超过40元包邮，而好想你是1000克168元。原枣是简单加工品，零售价差120多元可持续吗？而在商超，同样重量摆在一起的原枣，一般消费者会为“干净”多付3倍的价钱？
至于其他业务，饮料进一步大幅萎缩，基本死掉；饮品下降38%，营收只有1839万元，占利润比0.93%，而以前饮料被管理层和机构寄予厚望，是好想你的产品“X.0战略”的重要组成部分，给人以六个核桃核桃露、承德露露(000848,股吧)杏仁露的想象空间。但现在，年报已经绝口不提。
总之，好想你原有业务板块的4ps（产品无护城河、价格极度虚高、主渠道成本陷阱、促销引起利润骤降和渠道互搏）已经全面沦陷。
并购百草味还待观察
2015年9月，好想你公告称，拟出资9.6亿元购买杭州郝姆斯食品有限公司100%股权。赫姆斯旗下品牌互联网零食品牌“百草味”成立于2007年，已经成为互联网零食电商的领导品牌，拥有千万的注册会员，线上销售收入在90%以上。2015年度，已经实现的未经审计销售收入12.61亿元。
好想你希望借此联姻，布局电商渠道新模式。
在笔者看来，如果还维持原来业务，好想你估值乐观估计约18亿元。现在全部希望在收购百草味，假设并购已经成功，但目前好想你市值已经70多亿元，百草味价值50多亿元吗？百草味承诺2018年实现1.08亿元，即使能实现，但到时候好想你的亏损会到何种地步？
根据电商行业的惯例，三只松鼠已完成C轮融资，拟开始IPO，本年度销售目标50亿元，坚果行业的电商江湖已经战云密布，传统商超渠道首当其冲，好想你的KA销售还会更加严峻。
而且，百草味线下需要1200家展示终端，再加上2200家商超，协同还是拖累？
股东变动游戏
有心的投资者可以看看2015年四个季度的股东变化情况，这是个游戏；股灾前后股东们管理层家族成员们很忙、停牌前后也是。
2015年2月16日，好想你实际控制人、董事长石聚彬及一致行动人湛明乾，合计减持186万股，累计套现3923.32万元，当日股价在21.7元上下。在石聚彬减持后11天，好想你2014年业绩快报显示，公司净利润下滑47%。
2015年7月15日，好想你调整了定增方案：股票发行价格调整为不低于29.8元/股，发行数量相应提高至不超过2909.73万股。此前的6月29日和30日，公司股东、副总经理常国杰和监事会主席、内审负责人张五须合计减持公司股份约60万股，套现超过1500万元，而当时的股市正处于整体大跌阶段，多家上市公司股东或高管都在增持。好想你的解释为，两位股东想各自改善生活，属于个人行为。
而早在2014年7月9日，在声明公司经营情况正常，明确提到不减持的情况下，石聚彬以大宗交易方式减持公司股份300万股，占公司总股本的2.03%，套现近6000万元。
更神奇的是，公司在2015年9月17日最低点14.6元左右停牌。而在四季度的公告中，石聚彬增持122.47万股，其弟石聚领新买入102.29万股，跻身第十大股东。随后，2016年2月24日，公告并购百草味，非常耐人寻味！
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