江苏久吾高科技股份有限公司（以下简称“久吾高科”）近日预披露招股书启动上市，从公司招股书中可以明显地看到公司在政府大手笔的补助下却呈现出净利润连续下滑的情况，在资金遇到瓶颈而束缚企业继续扩大经营规模的同时，久吾高科似乎已经遇到了业绩增长的天花板，而这也引起了市场对公司上市后盈利增长能力的担忧。
业绩越补越下滑
在同一时间段预披露招股书的几家IPO公司中，久吾高科是为数不多的业绩出现连续下滑的公司，虽然现在发审委已经不会因为业绩的下滑而否决IPO公司的上市申请，但是对于投资者而言，可持续盈利能力依然是判断一家上市公司投资价值的主要衡量标准。
财务数据显示，久吾高科2013年、2014年和2015年分别实现净利润约6884万元、5947万元和5047万元，业绩呈现出明显的下滑态势，尤其是2014年还是在营业收入同比增长5.3%的情况下净利润下滑13.61%，出现增收不增利的情况。
尤其值得注意的是，久吾高科的连续业绩下滑还建立在政府大手笔补助之上。由于久吾高科主要从事膜分离技术的研发和生产，且被认定为高新技术企业，因此也受到了当地政府的特殊关照，不仅在税收上享受15%的企业所得税优惠税率，每年还会获得金额不小的政府补助。招股书显示，久吾高科2013年、2014年和2015年获得政府补助分别为1756万元、1813万元和1476万元，分别占当期利润总额的21.79%、26.24%和25.3%。
对于业绩下滑的原因，久吾高科表示，“公司膜集成技术整体解决方案的实施受多项内外部条件影响，完成时间存在不可控因素。同时，公司在不同时段获得的项目数量、规模存在波动，且不同规模和类型的项目执行周期存在差异”。
扩大规模遇资金瓶颈
对于业绩的下滑波动，久吾高科还给出了另一种解释，因为目前公司整体规模还较小，而扩大规模则需要资金的支持，不过久吾高科又面临另一个问题，那就是资金瓶颈。
久吾高科表示，“现阶段公司的融资渠道与手段相对有限，主要依靠自身的利润滚存积累，很可能丧失稍纵即逝的市场机会；而依靠银行贷款的间接融资方式，势必会增加财务费用，加大公司还本付息压力，甚至可能造成公司资金周转困难”。从久吾高科现金流量表可以看出，2013-2015年间取得的借款只有1000万元，而且2014年和2015年向外零借款，对于久吾高科本身来说，因为几乎没有任何外债，公司每年的财务费用都是负的，也就是还有利息，公司完全是可以适当借助财务杠杆进行融资的，但不借的原因是久吾高科顾忌会增加财务费用还是难借到钱，市场不得而知。
对此，北京商报记者也多次致电公司进行采访，但是公司电话一直无人接听，随后记者又以邮件的形式发送了采访函，但是截至发稿久吾高科也没有给予回复。
久吾高科的资金瓶颈还体现在公司其他的财务数据中，因为几乎不对外借款，久吾高科资金来源主要是靠利润累积，但是每年公司增加的应收账款成为了公司获取货币资金的障碍，2013年公司账面上的应收账款还只有8438万元，但是到了2015年底，公司账面上的应收账款增加到了1.41亿元。
同时久吾高科的应付账款出现连续下滑，2013-2015年久吾高科账面上的应付账款分别为6948万元、6183万元和5743万元，每年都在减少，应收账款的增加和应付账款的减少对比反映出久吾高科在行业中话语权比较低，别人欠自己钱越来越多，自己欠别人钱越来越少。
盈利能力或继续承压
久吾高科主营业务为专注从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用，并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案，所谓膜分离技术，就是通过膜的作用分离污水或者重金属水等，而膜又分为有机膜和无机膜两类，久吾高科的主要产品陶瓷膜则属于无机膜的一种，而无机膜的制造成本一般比有机膜要高，因为很多地方有机膜就已经足够使用，同时考虑到成本问题，市场上有机膜的占有率要远高于无机膜。
有业内人士表示，无机膜研发难度更高，所以研发成本也相应较高，这使得主营陶瓷膜的久吾高科必须要持续加大研发投入。
而久吾高科认为公司目前规模较小，所以募投项目的重点就是扩大产能。招股书显示，久吾高科募投项目新增约3.9亿元的固定资产和无形资产，项目全部建成后，预计公司每年的折旧摊销费用将增加约2212.8万元，但是因为募投项目经济效益短时间还很难体现，这也意味着，公司上市首年业绩或仍将大概率出现下滑。
北京商报记者 董亮 彭梦飞
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