绿地控股(600606,股吧)的世界500强排名大概要出现首次退步了。关键是，当下行的实业界将炸弹扔给金融圈后，后者势必以恶制恶。市场心中投射的阴影面积才是Mr.Big现在顶大的麻烦
Mr. Big，大先生，这回有麻烦了。
不是迪斯尼边致敬边戏谑打造出来的那只恩怨分明的 。这一位，从中国上海嘉定，一座名叫江桥的小镇起步，1992年放弃在世人看来“老实惠”的体制内分配住房的实权，外加一顶七八品着实说不上大的主任科员官帽。23年后的7月22日，他领导的企业被美国《财富》杂志排在年度世界500强的第258位―当然同一行业环顾四周也别无他家，但自4年前入榜，排序呈火箭般态势蹿升终归是一个事实。又过了26天，通过繁复财技于上海证券交易所成功借壳上市，一跃晋升全球房地产主业最大市值公司。
尽管根据市场传言其本人仅占有公司2%股权，但作为拥有5000亿人民币总资产且年营业额同步突破此数值的企业，叫一声“大先生”，上海绿地控股集团董事长张玉良，担得。同时别忘了，能高悬国资控股混合所有制上市公司名号，多年以来的经略拿捏使张成为唯一达阵者。仅凭这一点，或许令千里之外万科的王石、郁亮心生戚戚。
跳得龙门钻得狗洞，这是有相熟者对张氏下海经商后作派风格民间口语化的形容。有点像胡雪岩？宾果，后者正是他的偶像。然而，如果说刚刚过去的2015是跳过龙门之年，那么现在，则要轮到60岁的他“钻狗洞”了。只因他刚刚开罪一批银行家。
人面、场面、情面，面面俱到―这是多年前沪上另一位“大先生”留下的金科玉律。偏偏，张犯了忌讳。
隐形背书的宠儿
事实上，2月28日经媒体曝光的上海云峰集团“跳票案”，即所谓该公司两期PPN债券违约，本是则旧闻。不过，选择在2016全国“两会”召开一周之前突然大白于天下，并随即引来云峰集团此前多年的实际控制人绿地控股连续两次发出态度有微妙变化的声明，甚至，涉及债务关系的银行也以总部是否设于沪上基本分成两个阵营，此中种种关窍，颇值得回味。
在去年10月下旬前一直自诩为“绿地控股旗下最大综合型集团”的云峰，主营业务乃以煤炭和石油贸易为核心的能源、物流、汽车服务贸易、房地产。由于所处行业对外部融资依赖度甚高，多年来该公司一直是债券融资市场的常客。2014年之后，云峰对面向银行市场特定机构发行的非公开定向私募债，即PPN兴趣浓厚，先后共发行了9期PPN产品，目前仍存在续期内的有7期，总规模达66亿元人民币。
PPN的好处毋庸置疑。不但可突破《证券法》中关于“累计债券余额不超过公司净资产40%”的硬性规定，且因在谈判机制上发行人与投资人一对一的灵活设定，特别是信息披露的简化要求后可以让发行方不公开提供第三方信用评级，令一部分风险偏好度较高的甲乙方以市场化方式各取所需。
简直专款定制！不同来源数据显示，2015年三季度末云峰集团的净资产仅结余“楚楚动人”的1.37亿元。就算按不同口径计算，该公司上半年的净资产也只有50亿元。那么以40%封顶天花板加减乘除，云峰能从债券市场吸水的份额不过是可怜的5480万元。即便捅破天，也只20亿元止步！阿弥陀佛，PPN普度众生。再说，再烂小弟，亦架不住天庭有人，而身后站着“大先生”的云峰显然凭借隐形背书成为宠儿。昔日电视连续剧《大宅门》中白景琦济南府典当一幕，正是对该类市场的经典描述。
然而就算富贵险中求，借贷一方仍为自己设定了一条保命警戒线：若每季度末发行人公司合并报表后的资产负债率超过85%则自动触及回售条款。恰恰，2015年三季度末云峰集团不只摸到电门，且已无限接近资不抵债。好吧，原本应于今年5月13日和9月18日到期的15云峰PPN003和15云峰PPN005被迫在2016年1月31日提前行权。可惜，云峰集团违约。更糟糕的，坏事必然有三，2017年1月到期的15云峰PPN001也未于1月按时支付利息。
也就是说，曾经的“傻白甜”变成而今的“黑又硬”。假设考虑其2015年的部分数据，譬如以今年即将到期的超短融和28亿应付票据算，仅净短期债务云峰已在百亿元以上。账单贴上账单，175亿元恐怕是当下相对准确的数字，此前媒体标示的“66亿元”着实还不够惊悚。
云峰之前世今生
莫非那些掏出银子的机构投资者集体大脑短路？云峰手握2亿吨煤炭资源且是上海城市最大供煤商之一不假，云峰做石油物流仓储一度风生水起也不虚，但是当山西省委书记王儒林感叹卖一吨煤买不到一瓶饮料时，当中国的“三桶油”集体减产且全员减薪两成之际，“旧世界”中曾经无往不利的压舱石而今都成了避之不及的茅坑石。为何云峰的PPN还能屡屡遇到接盘侠？何况该公司2013年的毛利润已同比下降39%；至2015年上半年，收入仅为两年前全年的27%，利润更只有18%。过了夏至更糟糕，三季度起算，前9个月已亏损4.87亿元，少了金箍棒的悟空师兄会如何？假设没有外部融资不断供血，流动性枯竭，分分钟。
雪中送炭？诺，大先生不还在那喝茶嘛。总应该有最后“埋单人”吧。
想当年，张氏在冲击以营业收入为标准的财富500强时，云峰毕竟立过不小功劳啊。
云峰集团与绿地控股的关系确实有些奇妙。两家企业均开立于1992年，只不过前者原来属于上海警备区，而后者则是下海的张玉良以向国资背景的上海建委和老东家上海农委旗下实业以年25%保底回报借款成立。1998年末，军企脱钩，云峰划转上海农委。至2002年，上海绿地控股旗下绿地商业集团持有云峰20.503%股权，由上海建委和上海农委各自五成股权成立的上海绿地资产控股公司持有34%云峰股权，而上海云峰集团职工持股合则持剩余45.497%股权。2009年末，绿地资产控股将其持有股权零代价划转至绿地控股。至此，绿地控股以54.5%持股权成为云峰实际控制人。
几个疑问在上述看似明晰的股权流转图中浮现出来。
首先，在绿地控股成立经年之后，上海建委和农委为何成立一家与绿地控股名称极为接近的绿地资产控股公司？
都知晓张玉良出身上海农委，又在其后的上海旧城拆迁改造中积累下未来王国的首桶金，而这无疑需要和上海建委系统颇多交集。这两家表面看不存在任何股权干系的公司果真井水不犯河水？
为何云峰集团职工持股会45.497%的高比例控股份额与绿地控股一度逾50%的职工持股比例如此相仿？
绿地控股首次拿到20.5%云峰股权时的对价究竟几何？
而2009年那次令绿地控股真正控盘云峰的股权划拨背后，是否还有其他的谈判勾连？
必须注意到，基于2002年后绿地控股在分红配股层面严重倾斜于职工控股会，作为国资代表的上海建委、农委系统基本放弃了该项权力，上海国资委也正是在同一时点要求张玉良方面“补数”―或许这也是为了未来绿地控股谋求上市时摆脱“国有资产流失”的必然麻烦。不过，一出一进节拍之吻合自然令外界生出不少联想。
大先生的妥协
无论如何，有了大能源方面积极进取的云峰集团襄助，大先生的500强梦更近了些。而随着四万亿出台，不断涌现的地标式建筑为杠杆，绿地控股步步逼近曾经可望不可即的龙头大哥万科，并最终在2014年12月来临之时取而代之。也就在此一当口，细心人士发现，绿地控股的整体战略已从房地产与能源双轮驱动大幅调整为大基建、大金融、大消费三大板块。从29.95亿港元入股香港上市公司盛高置地并随即更名为绿地香港，到2015年5月连续大比例入股香港两家上市公司润东汽车和博大绿泽；从与中国建行筹建首个千亿级PPP轨道交通基金，到“G”字打头一系列咖啡店、儿童乐园、高端超市相继成立；从悉尼到伦敦，超高层建筑乐高般拔起，直至2015年8月18日在上交所敲钟，完成从金丰投资至绿地控股股份有限公司闪亮登场，大先生长袖善舞五洲风雷。
至于云峰集团，“旗下最大综合型集团”的名份多少有些不合时宜了！论及对资产贡献，小小的5.8%不值一提，收入贡献亦不过23%，反倒是行业周期衰退中不断扩大的亏损叫人不安心。
大凡以色事人者，色衰而爱驰，爱驰则恩绝，古人的教训在耳，而数十年前那一位大先生关于“夜壶”的痛彻比喻，也是不能不令人警觉。但，素来讲究场面、情面的张玉良真会让28家参与借款的银行难堪吗？
我身在城楼观山景，耳听得城外乱纷纷。绿地控股2015年10月末一纸解除34%股权委托从而令云峰集团从绿地控股除表的公示，让担心变成可能的现实。
还存一丝寄望。当云峰PPN被迫提前到期时，只要不发生违约，那么绿地控股的“实质性支持”依旧存在。好吧，事实证明，说到做到―不兜底！毕竟所谓隐形担保从来只在一种默契之中。问题是，就法律而言，绿地控股似乎无懈可击。人家说得字正腔圆―作为多元持股混合制的云峰，始终是独立公司法人……本公司未对云峰集团发行债务提供担保，也不对债务的偿付担责任。
绿地控股诸葛孔明式的城头抚琴正是云峰PPN爆仓的根本原因，更可怕的，可能多达175亿的总体债务！张玉良丢车保帅无疑将债权银行悉数拉下无边深渊。而即便作为债权人，28家银行目前也分成不同派别。上海本地银行以浦发银行(600000,股吧)领衔成立债权委员会，在本地政府机关略显绥靖的安排下以“不起诉法院，不查封资产”为底线谋求残局中的子力保全，而以招商银行为代表非沪本部银行的态度就要强硬甚多。
据悉，此次事件涉及的部分银行目前已停止对绿地控股的授信合作，同时上海银行间市场交易商协会也同步宣称暂停绿地控股继续发债申请。
或许不愿事态进一步扩大，或许绿地控股自身也是一家需要庞大外部资金流支持运转的企业，断少不得银行家们捧场关照。
“作为间接参股股东，将在遵守法律法规前提下积极协助云峰集团妥善处理相关事宜”。这是来自张玉良的退一步抱拳。
其实本也没什么，以市值计位列全球第一的苹果公司凭营业收入也只能排在第15位。关键是，市场心中投射的阴影面积才是大先生现在顶大的麻烦。
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