近日，陕国投A发布了2015年年报。年报显示，2015年公司实现营业收入11.51亿元，同比增长37.76%；实现净利润4.54亿元，同比增长29.47%，业绩符合预期。根据年报披露净利润增速略小于营业收入增速，主要是由于公司致力于业务创新及布局产生的业务及管理费用大幅增长53.76%；除此之外，资产减值损失增加0.45亿元，增幅为37.43%，主要是公司出于谨慎性考虑，计提了投资的信托计划的资产减值准备。
投资收益弥补息差收窄带来的信托主业利润下滑 开启转型金控平台之路
从收入结构来看，公司营业收入增长主要来源于投资收益的大幅增长，而利息净收入和手续费及佣金净收入均有不同程度的下滑。
数据来源：陕国投2014年报及2015年报虽然公司2015年营业收入和净利润增长速度分别高于行业水平14.61和12.61个百分点，但信托行业整体利润增速下滑，多数行业内公司依靠2015年上半年大牛市带来高额投资收益、实现业绩提升的事实不容忽视。
陕国投在2015年意识到信托行业发展陷入了利润增速下滑，转型势在必行之后，作出重要的战略规划，除了扩展信托主业外，公司正积极谋划金控平台的发展路径。
参股银行、保险涉足不良资产管理，布局多元金融
据界面新闻了解，截至2015年12月31日，公司持有金融企业股权情况如下表所示：
陕国投A持有金融企业股权情况注：陕西金融资产管理股份有限公司注册资金50亿元，股份数未公布，陕国投拟投入不超过1亿元。
上述三家金融企业的具体情况如下：
永安财险成立于1996年，为陕西省国资委旗下金融资产，目前为混合所有制企业，主要股东为延长石油集团、上海复星集团、陕西有色集团等。截至2014年末，公司总资产107.17亿元，净资产35.75亿元。2014年公司实现投资收益8.13亿元，综合投资收益率12.59%，高于行业平均水平3.39个百分点。投资收益率已连续三年在全行业名列前茅。目前可投资资产约100亿元，主要投向为城市基础设施、企业债券、政府债券、企业股权等。公司近五年来，主要财务指标如下表所示：
永安财险主要财务指标。数据来源：Wind数据库长安银行成立于2009年，公司第一大股东是陕西延长石油（集团）有限责任公司，持股比例20%，陕国投第一大股东――陕西煤业化工集团有限公司为长安银行第二大股东，持股比例为20%。
经过六年的发展，长安银行已全面步入快速发展的上升通道，公司规模扩大明显，截至2014年年末，已开业网点数量为110家，吸收存款余额是776亿元，几项重要的财务指标如下表所示：
长安银行主要财务指标。数据来源：Wind数据库陕西金融资产管理股份有限公司于2015年11月获陕西省政府批复，是陕西省人民政府唯一授权开展金融资产收购处置业务的法人金融资产管理公司，直属省政府管理，省金融办负责业务指导，注册资本金50亿元，实行混合所有制和市场化经营机制。
目前来看，陕国投一方面可以通过陕西金融资产管理公司处理信托公司产生的不良资产，另一方面也增加了陕西金融资产管理公司的收入，进而增加自身的投资收益。公司的信托业务和陕西金融资产管理公司的不良资产管理业务产生协同效应，互利共赢。
中银国际的研究报告显示，目前陕西省省内银行不良贷款余额为143.10亿元，随着经济结构转型的逐渐深入，周期性行业中的部分企业将会出现越来越大的财务压力，进而促使银行不良贷款余额进一步上升，为不良资产管理行业带来更多业务机会。未来陕西金融资产管理公司有望借助股东背景及省内牌照的稀缺性实现低价获取不良资产、提高其盈利水平。
不良资产管理公司牌照稀缺 有望成为金控平台亮点
目前全国涉及不良资产管理的公司仅有15家获批，牌照的稀缺性可见一斑。参照已获批的一家“信托系”资产管理公司――广东粤财资产以及正在等待批复的上市公司海德股份(000567,股吧)（000567.SZ），陕国投的未来前景依稀可见。
广东粤财资产，成立于2014年7月，注册资本30亿元，2015年半年报显示其管理资产规模392亿元，对应约13倍杠杆，净资产收益率14.5%，2015年上半年净利润3.92亿元。如果陕西金融资产管理公司能够实现同等发展的话，那么有望实现650亿元的管理资产规模，而按照广东粤财年化2%的利润/管理资产规模比率，陕西金融资产管理公司年净利润有望达到13亿元。
不过对于陕国投来说，由于入股比例较小，按照13亿元/年进行测算，此部分的年权益贡献为2600万元，但考虑到不良资产管理行业的发展前景以及牌照稀缺性，市场或许将给予这类公司较高的关注和估值溢价。
目前A股上市公司海德股份（000567.SZ）正在静待西藏不良资产管理牌照落地，不过截至2015年三季度末西藏金融机构不良贷款余额仅7.7亿元，且未来并无快速上升的空间，牌照价值有限，在这种情况下，海德股份目前的市盈率仍高达175倍，从一个侧面反映出市场对于牌照稀缺性的关注。
公司估值水平有望提升 金控平台建设或将继续加码
在信托公司通道作用将被进一步弱化、创新业务市场竞争激烈的情况下，未来信托公司发展金控平台或许才有出路。
根据上述财务数据进行测算，2014年陕国投持有的永安财险为公司带来的权益贡献为1456万元，目前A股市场保险行业的市盈率（TTM）中值为13.15倍，据此测算，该部分估值为1.91亿元；2014年长安银行为公司带来的权益贡献为2045万元，Wind数据库显示区域性银行类上市公司目前的市盈率（TTM）中值为7.80倍，据此测算该部分估值为1.60亿元；而AMC牌照这块如果按照对标海德股份测算，估值为45.5亿元。
三块业务累计估值为48.1亿元，占到其总市值的29.15%，未来对于上市公司的估值提升还有较大的空间。不过刨去AMC牌照这块，陕国投参股银行及保险带来的估值仅为3.61亿元，占其总市值比例仅为2.19%，因此公司未来为推进金控平台的建设，或将继续加码银行和保险行业的权益投资，这一点也从公司2015年底斥资1.25亿元受让5666万股长安银行股权得到证实。
除此之外，2015年陕国投完成的31.67亿元的定向增发将全部用于补充公司资本金，增发后公司净资本达到63.51亿元，为转型金控平台提供了坚实的后盾。而且作为稀缺的上市信托机构，公司在陕西国资委金融资产版图中的战略地位不断凸显，未来存在陕西国资委将相关金融资产整合注入的预期。
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