乾景园林不差钱 上市动机存疑

责任编辑：新商业 来源: 证券市场红周刊 2015-12-04 20:24:14

　　乾景园林(603778,股吧)于今年6月17日通过证监会发审会审核，正式进入上市序列，有望赶上本月IPO发行的末班车。该公司本次拟向社会公开发行人民币普通股（A 股）不超过 2,000 万股，募集资金约3.9亿元用于补充园林工程施工业务营运资金和生态林木培育基地建设项目。

　　乾景园林主要从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植和园林绿化养护等业务，主要为房地产开发企业、政府机关、企事业单位等提供园林绿化等服务，包括地产景观、市政绿化等园林景观工程的规划设计、施工与养护业务，另外，公司也从事苗木的种植和销售。

　　虽然即将发行上市，但红刊财经记者在招股说明书中发现，公司并不差钱，5.76亿元的货币资金躺在账户里睡大觉。此外，报告期内，公司一些财务指标也出现明显的下滑趋势。

　　5.76亿元资金“睡大觉”

　　我们先来看看乾景园林的银行借款，报告期内该公司短期借款分别为3000万元、1000万元和1000万元，而长期借款则分别为6000万元、3500万元和6000万元。

　　一般情况下，长期借款的利息比短期借款高出不少，会给公司增加不小的财务负担，因此一般企业会选择短期借款，而乾景园林的长期借款却远高于短期借款，可见其财务负担并不轻，这一点我们从其高额的财务费用也可以看出来。

　　报告期内该公司财务费用分别高达187.78万元、702.84万元和787.67万元，尤其2013年财务费用相比2012年增幅高达274.29%，在如此高额的财务费用之下，企业需要的是减轻负担，毕竟数百万元的财务费用对乾景园林来说并不算是小数目。

　　然而，乾景园林真的如此“差钱”吗？答案是否定的。

　　报告期内乾景园林的货币资金分别高达1.06亿元，2.65亿元，2.05亿元，其中99%以上的货币资金是银行存款，奇怪的是，该公司宁愿让5.76亿元的资金躺在账户里“睡大觉”，也不愿意偿还其银行贷款。

　　接下来我们再来看看其募投项目。

　　资料显示，乾景园林的募投项目有两个，一个是补充园林工程施工业务营运资金，拟募集资金约1.88亿元；另一个则是生态林木培育基地建设项目，拟募集资金2.02亿元。其中第一个项目实际上就是企业的流动资金，而第二个项目，该公司在招股书中表示，绿化苗木是园林工程项目的主要原材料。2012 年度，公司苗木采购成本占当年原材料采购总额的比重为 72.30%；2013 年度和 2014 年度分别为 60.62%和71.10%。随着公司业务的快速发展，工程施工项目所需的苗木也将随之大幅增加。然而，外购苗木存在品种规格难以完全配套、采购周期较长、采购环节多、资金占用与工期难以匹配等弊端，无法保证稳定、可靠的苗木供应。为此，公司本次发行募集资金拟用于自有苗木基地建设项目。

　　然而，相比乾景园林货币的货币资金来看，该公司很“土豪”，似乎并不缺乏流动资金，因此第一个项目必要性值得商榷；对于第二个项目，由以上描述来看，似乎对该公司发展很重要，但是乾景园林却宁愿让自己的资金闲置数年，也不愿意拿出来实施这个项目，而是坐等上市募资，不得不令人怀疑其上市的单纯性。

　　多项财务指标现下滑趋势

　　另外，从财务指标来看，红刊财经记者发现乾景园林的诸多财务指标出现了下降的趋势，投资风险逐渐加大。

　　我们先来看其应收账款的情况，2012 年末、2013 年末和 2014 年末，该公司应收账款总额（包含坏账计提部分）分别为 15,319.46 万元、23,781.96万元和 36,901.62万元，占当期营业收入的比例分别为 32.94%、40.63%和61.17%。其中2013年和2014年应收账款总额的增幅分别高达55.24%和55.17%，增长速之快令人瞠目。

　　尤其是2014年，该公司应收账款总额占到了营业收入的6成以上，也就是说该公司实现的收入大部分并不能当期收回，与此同时，在其营业收入增长缓慢的情况下（2014年营业收入增幅为3.06%），应收账款依旧飞速增长，足见其应收账款风险的巨大。

　　乾景园林与同行业可比上市公司应收账款周转率的比较

　　接下来我们再看看乾景园林的运营能力指标和偿债能力指标。

　　从2012年到2014年，该公司应收账款周转率从3.13下降到了2.11，而存货周转率也由2.86下降到了2.13。应收账款周转率与同行业水平相比明显偏低（如表所示）。而反映其偿债能力指标的流动比率，从3.46下降到了2.14，速动比率从2.09下降到了1.53，资产负债率则从42.19%上升到了53.21%。由此可见，乾景园林运营能力指标和偿债能力指标均在逐步变弱，这也意味着该公司管理层管理水平、资产运用能力以及企业偿债能力均在逐步减弱。

　　另外，从毛利率情况来看，报告期内乾景园林的毛利率分别为26.68%、27.42%和26.19%，而其招股书所选的四家同行业上市公司普邦园林(002663,股吧)、东方园林(002310,股吧)、棕榈园林(002431,股吧)和铁汉生态(300197,股吧)的平均毛利率却分别为30.09%、29.47%和28.83，显然乾景园林的毛利率低于同行业平均水平。

（责任编辑：苏曼 HF058）

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