本刊记者 王亮／文
12月1日，邦宝益智(603398,股吧)（603398.SH）开始申购，发行价格为13.97元，发行市盈率22.99倍。
邦宝益智是以研发、生产和销售自主品牌“邦宝”、“叻之宝”系列益智玩具以及生产、销售精密非金属模具为主营业务的高新技术企业。近三年，益智玩具（主要是积木玩具）占主营业务收入的比重在98%以上。
《证券市场周刊》记者发现，邦宝益智披露的向某前五大供应商的采购数据与后者披露的销售数据存在出入；而且，邦宝益智的费用率、员工薪酬竟均远低于同位于广东省同类上市公司，其业绩真实性存疑。
招股书显示，邦宝益智的营业收入增速已经连续多年下滑，公司解释称，“产能受限等原因，（导致）销售收入有所放缓。”此外，邦宝益智还多次表示，募投项目将使公司突破产能瓶颈，增强公司市场竞争能力和创新能力。
募投项目一旦达产，邦宝益智的产能将扩增1.23倍。但《证券市场周刊》记者对比发现，不仅国内玩具上市公司2014年业绩出现下滑，即便是国际玩具巨头乐高集团的营业收入增速也较2012年下滑10个百分点，邦宝益智募投项目真实盈利能力有待考证。
“神化”的募投项目
2012-2014年，邦宝益智的营业收入分别为24906万元、27811万元、29878万元，分别同比增长23.44%、11.66%、7.43%；净利润分别为4851万元、5373万元、5879万元，分别同比增长19.87%、10.76%、9.43%。
而且，邦宝益智主打产品“益智玩具”的销量增速下滑更甚，2012-2014年分别为2495万套、2573万套、2584万套，同比增速分别为27.62%、3.13%、0.43%。
对此，邦宝益智解释称，“产品常常处于供不应求状态，导致公司承接订单时，只能按客户下达订单时间顺序满足其采购需求。公司现有设备已远远不能满足公司发展的需要。面对产品需求旺盛的良好机遇，若公司产能不足问题不能及时得到解决，将可能会遭遇客户直接放弃订单……不仅影响公司的盈利能力和市场竞争地位，还影响公司开拓新客户的能力，对公司长期发展不利。”
简单地说，邦宝益智业绩下滑不是因为市场环境不好，而是“产能受限，供不应求”，如此一解释，“坏事”马上变成了“好事”。
此次IPO，邦宝益智拟募集资金分别投向“益智玩具生产基地建设项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”，计划投资总额4.08亿元，拟募集资金投入额为3.95亿元。
其中，“益智玩具生产基地建设项目”总投资为26230万元，项目建设期一年半，达产期三年。达产后，公司益智玩具产能将新增3200万套/年。项目计算期为10年，不包括一年半建设期，投产期前三年的达产率分别为60%、80%和100%。
邦宝益智预计，项目达产后年销售收入为32000万元，净利润为5539万元。也就是说，募投项目一旦达产，邦宝益智业绩将轻松翻倍。然而，玩具行业并非新兴行业，2014年，邦宝益智“益智玩具”产量、销量分别为2598万套、2584万套，上述募投项目一旦投产相当于扩增1.23倍，邦宝益智能消化吗？
邦宝益智称，基于目前行业的稳步增长和公司竞争实力的合理判断，公司认为新增产能可以得到较好消化。
然而，同样位于广东省的玩具公司高乐股份(002348,股吧)（002348.SZ）、群兴玩具(002575,股吧)（002575.SZ）2014年业绩均出现大幅下滑。2014年，高乐股份的营业收入、归属净利润分别为4.17亿元、0.46亿元，同比分别下降1.98%、29.72%；群兴玩具的营业收入、归属净利润分别为4.04亿元、0.15亿元，分别较上一年下降19.30%、39.21%。上述两家公司都表示，2014年，对于中国玩具业是充满挑战的一年。玩具企业面临原材料价格及汇率浮动、劳动力成本上涨所带来的压力……
群兴玩具是一家国内自主品牌电子电动玩具企业.公司主要产品为电子电动玩具；高乐股份则是一家致力于电子电动塑胶玩具的研发、生产和销售的企业。目前已发展为中国玩具行业中拥有自主品牌、研发能力强、销售网络广泛、生产技术处于行业领先地位的企业之一。
实际上，邦宝益智“境内”销售收入也已经出现小幅下滑。2012-2014年，邦宝益智境内销售收入分别为17813万元、17459万元、17518万元；境外销售收入分别为7041万元、10256万元、12263万元，占主营业务收入的比重分别为28.33%、37.01%、41.18%。邦宝益智表示，“产品出口是公司收入增长的重要渠道。”
但正如招股书中所说，“国外玩具市场竞争格局基本稳定，美泰、孩之宝、万代、乐高等世界著名玩具厂商拥有资金规模、人才等明显的优势，占据全球绝大部分高端玩具市场。”
位于丹麦的乐高集团成立于1932年，是全球最大的积木玩具制造商，目前乐高有女孩系列、创意拼砌系列、星球大战系列、英雄工厂系列、玩具总动员等产品，销往全球130多个国家。邦宝益智在招股书中也提到，乐高是全球塑料积木行业公认的领导者，在全球塑料积木行业的市场份额处于统治地位，因此其销售数据通常反映了全球塑料积木行业变动情况。
然而，即便如此，2014年，乐高的营业收入增速仍然较2012年下降10个百分点，2012-2014年乐高的销售收入（以1丹麦克朗=0.9080人民币元计算）分别约为209.70亿元、230.47亿元、259.49亿元，分别较上一年增长23.30%、9.90%、12.59%。
根据Euromonitor的调查结果，2011-2013年，全球玩具市场零售额分别为827.06亿美元、835.32亿美元、845.18亿美元，分别较上一年增长8.20%、1%、1.18%。
由此可见，近几年，国内外玩具市场销售增速均出现明显回落，邦宝益智募投项目能否助其业绩翻倍，仍有待市场考证。
还需要投资者注意的是，邦宝益智预收款增速下滑明显，2012-2014年分别为1152万元、992万元、1082万元，分别较上一年增长27.33%、-13.91%、9.10%。
数据“掐架”
《证券市场周刊》记者还发现，邦宝益智披露的向某前五大供应商采购数据与此供应商披露的销售数据不一致。
招股书中“主要供应商情况”一栏显示，2012-2014年，广东壮丽彩印股份有限公司（下称“壮丽彩印”）一直是邦宝益智的前五大供应商之一，采购额分别为2010万元、1431万元、1627万元。
壮丽彩印也是拟IPO公司，根据其披露的招股书，2012年，邦宝益智为壮丽彩印前五大客户之一，壮丽彩印招股书中披露的销售额与邦宝益智披露的采购额分毫不差。若以邦宝益智披露的2014年1627万元的采购额为准，邦宝益智也应出现在壮丽彩印前五大客户名单中，但邦宝益智在壮丽彩印的客户名单中却“消失”了。2014年，壮丽彩印第五大客户为黑牛食品(002387,股吧)股份有限公司，销售额为1573万元。
此外，壮丽彩印还出现在邦宝益智2013年、2014年前五名应付账款名单中，期末余额分别为415万元、299万元。
然而，2014年壮丽彩印应收账款的前五名客户名单中没有邦宝益智的身影，第五名客户为黑龙江烟草工业有限责任公司，金额为199万元，占比为4.74%。
问题不止于此，《证券市场周刊》记者还发现，邦宝益智的两项费用率（销售费用率、管理费用率）、员工薪酬均远低于同类上市公司标准。
2012-2014年，邦宝益智的两项费用率（管理费用率和销售费用率）分别为10.19%、10.32%、10.04%，高乐股份两项费用率分别为 12.64%、14.66%、17.60%，群兴玩具两项费用率分别为15.16%、15.80%、16.46%。
在招股书中，邦宝益智仅将销售费用率与同类上市公司进行了对比，并表示，销售费用占收入的比例低于大部分同行业可比上市公司，主要原因是公司没有高额的广告支出、授权费用以及影视制作费用等，这与公司的经营规模、发展阶段、产品竞争格局是相匹配的。而对于相差更为悬殊的管理费用率，邦宝益智却未做比较，也没有解释。
另据招股书披露的信息，2012-2014年年末，邦宝益智的员工人数分别为455人、468人、471人，同期“支付给职工以及为职工支付的现金”分别为1474万元、1898万元、2133万元。以此计算，邦宝益智员工的年平均薪酬为3.24万元/人、4.06万元/人和4.53万元/人。
而2012-2014年，群兴玩具员工年平均薪酬分别为4.61万元/人、6.25万元/人、5.10万元/人，高乐股份分别为4.56万元/人、5.59万元/人、6.46万元/人。由此可见，两家可比公司的员工平均薪酬均远高于邦宝益智。
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